昨日下午收盘过后，我一城商行投行部朋友颇为高兴地跟我微信了一番，大意是他感觉下午债市情绪相当不错，感觉就要这像是“打破债市负向循环的一个时机”。

　　他叨叨着国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨了0.43%，这是5月22日以来的最大涨幅。    我听完赶紧去点开了我那原本已经跌得心灰意冷不想再看的某只银行固收理财(高配债券资产的)，收益率果然是从上周下半周开始反弹了。(见下图)

　　股市正是上周下半周开始调整的。吻合很紧密，“愉见财经”觉得不是巧合。

　　正所谓：“股债跷跷板”。    “跷跷板”回来了

　　先说说今天吧，下午的资金面并没有什么利好因素，央妈也没有放水，但中美关系问题上出了一则美国又在作妖的新闻，市场避险情绪就加剧了。

　　今天下午，和债市涨同步的是，股市涨幅在下午也明显收窄了。

　　前文已提及，此前这一“跷跷板”式同步也很明显。

　　实际上股市这一轮“牛市”并不是从7月开始的，早在6月中旬，一些大股东和机构投资者就提早布局、悄悄入场了。相对的，6月份也是债市的熊市。进入7月之后，尤其是券商保险银行地产等大盘股普涨的那几天，似的散户们也纷纷跟进，大妈又变会荐股的股神，A股多个交易日成交金额在1.5万亿以上。

　　在股市“气势如虹”的亢奋情绪压力下，债市受情绪面压制大跌，资金搬家引发债基和货基赎回也加剧了债市调整。

　　但随着上周A股回调，7月北向资金首度出现净流出，债市则止跌反弹，国债期货于上周五全线上涨。

　　目前股市已经连续大涨，市场风险偏好明显提升。听上述城商行朋友说，他观察到有一批投资者选择把资金从股市里取出一部分落袋为安，买银行固收理财来了。随着A股的高位震荡，分流的资金又会逐步回流债市，用他的行话就是，又“形成正反馈”。

　　中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员明明在判断近期债市上涨的三个支撑逻辑里也提到了“股市高位调整”(另两个支撑是经济利空出尽、政策组合更加注重防风险)。    此前的负向循环

　　其实5~6月的债市调整里还有一些其它因素，比如从政策面到资金面的收紧。5月上旬开始，银行间资金拆借利率有了较大程度的上行，货币政策转向收紧预期开始发酵。

　　6月开始，大家就发现底层资产里高配了债券资产的银行稳健型固收理财撑不住了，有些产品甚至跌破了本金。“愉见财经”也为大家深挖了导致固收理财跌破净值的四大“元凶”，详见《固收类理财怎么会跌破本金的？除了债市波动，还有“拆杠杆”和“资金池”的秘密》，其中首当其冲的诱因就是债市震荡下行+债市拆杠杆。

　　什么是上述城商行人士口中的“负向循环”呢？就是一方面股市变“牛”了，一方面固收理财或债基又走“熊”了，所以有一批投资者用脚投票，就不买债券类投资产品了，跑去投股市了。

　　于是负面因素循环了，债市熊了，资金走了，然后债市更萎靡、“熊者更熊”了好一阵子。

　　当时固收类资产难以提供较好且稳定的回报，所以要么供给减少、要么利率下降、要么净值回撤明显，因此导致资金流出。听说6、7月，有相当体量的资金开始进入“固收+”(即权益类理财产品)或者直接进入股票市场。

　　还好眼下，支持债市反弹了逻辑已渐渐呈现。中信证券明明团队表示：“在股市走势转为高位震荡的同时，货币政策也并未进一步转紧，且经济数据公布后市场对基本面复苏斜率的预期也在放缓。”这些都能支持债市止跌回升。

　　“我们认为债市上半年博弈的焦点集中于逆周期调节组合的力度和节奏，而债市下半年的博弈焦点将是总量政策回归中性条件下的基本面走势。”明明分析。

　　我们已经体会到了“股债跷跷板”有点跷回来了；同时，在经济、政策、市场环境等多重因素驱动下，这个“跷跷板效应”也减弱了。

　　往后看，从季度中期视角看，债券市场会逐步回归到基本面驱动的逻辑本身，仍有一定的交易性机会值得把握。

　　不过业内人士也同时表示，短期内“股债跷跷板”的逻辑只是减弱但并没有走完。也就是说，短期股票市场的走势，仍然是债券市场的胜负手。如果短期股市继续气势如虹，债券仍需要避其锋芒。

　　愉见财经